[論文レビュー] The Great Deception: A Comprehensive Study of Execution Strategies in Corporate Share Buy-Backs

Michael Seigne, Joerg Osterrieder|arXiv (Cornell University)|Jul 18, 2023

Private Equity and Venture CapitalBusiness, Management and Accounting被引用数 3

ひとこと要約

この論文は、企業の株式 repurchase の実行戦略を調査し、特に機関投資家および小規模投資家と比較して、成果に対して著しい非効率性と高い手数料が生じていることを明らかにしている。市場の整合性と株主価値の向上を目指して、買戻し実行における透明性、コスト効率、規制上の公正性の向上を提言している。

ABSTRACT

We delve into the intricate world of share buy-backs, a strategic corporate capital allocation tool that has gained significant prominence over the past few decades. Despite being the subject of extensive research and debate, the execution phase of these transactions remains an underexplored area. This lack of research into the execution phase is surprising, especially when compared to the extensive literature on other capital allocation decisions, such as acquisition pricing. We aim to shed light on the execution practices of share buy-backs, highlighting challenges and opportunities that arise and presenting a comparative analysis with other aspects of capital allocation. From an outsider's perspective, this paper analyses the seemingly disparate practices and aims to uncover the "dark arts" of execution. The intention is to assist corporations, investors, and regulators in better understanding the intricacies of executing share buy-backs, emphasizing the need for a cost-efficient and regulatory compliant service for corporations trading their own listed securities. We question the seemingly disproportionate fees charged to corporations for similar or even inferior outcomes, compared to retail and institutional investors. We illustrate potential inefficiencies and frictional costs in the current execution phase. The examples highlight the need for greater transparency and fairness in share buy-back executions, advocating for more equitable processes that benefit all stakeholders in the capital markets ecosystem. With the surge in regulatory attention and political pressure fueled by the rising prominence of buy-backs and evolving ESG considerations, it is crucial that we enhance understanding of this key area. This paper seeks to foster dialogue and encourage transparency, thus promoting the efficient use of resources in capital markets, and ultimately, benefiting shareholders.

研究の動機と目的

• 戦略的・財務的意義が極めて高いにもかかわらず、依然として曇りがちな状況にある、企業の株式買戻しにおける実行フェーズの未研究分野を調査すること。
• 企業が直面する構造的非効率性および摩擦コスト（取引コスト）を同定し、それが企業に不釣り合いに重くのしかかっていることを明らかにすること。
• 企業の買戻し実行手数料および成果を、小規模および機関投資家と比較し、不平等さを浮き彫りにすること。
• コスト効率的で、透明性があり、公平性を兼ね備えた実行手法を促進するための規制的・市場的改革を提言すること。
• 企業、投資家、規制当局の間で対話を促進し、上場市場における資本配分全体の効率性を向上させること。

提案手法

• 企業、機関、小規模投資家における買戻し実行実務を比較分析すること。
• 実際の実行データおよび手数料構造を分析し、コスト格差と非効率性を定量的に評価すること。
• 定性的および定量的両アプローチを用いて、隠れたコストや情報非対称性に焦点を当てた『買戻し実行の暗黙の技術』を検討すること。
• 買戻し実行と、買収価格決定などの他の資本配分意思決定とを比較し、研究の空白を浮き彫りにすること。
• 規制的圧力およびESG要件が買戻しに与える影響を評価し、改革の緊急性を文脈づけること。
• 成果対コスト比に基づいた、買戻し実行における公平性と効率性を評価するフレームワークを提言すること。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 なぜ企業の株式買戻し実行フェーズは、他の資本配分意思決定と比較して、未だに研究が不足しているのか？
• RQ2 企業の買戻し実行における主な非効率性および摩擦コストとは何か？ それらは機関および小規模投資家が直面するものと比べてどう異なるのか？
• RQ3 企業は、得られる成果に対して、どの程度過剰に買戻し実行サービスの手数料を支払っているのか？
• RQ4 規制的およびESGの配慮は、買戻しの設計および実行にどのように影響を与えているのか？
• RQ5 透明性、公平性、コスト効率の向上を図るための構造的改革には、どのようなものがあるのか？

主な発見

• 企業の株式買戻し実行フェーズは、戦略的・財務的意義が極めて高いにもかかわらず、著しく研究が不足している。
• 企業は、しばしば機関および小規模投資家と比較して、成果が劣るにもかかわらず、不釣り合いに高い手数料を支払わされている。
• 実行手法における構造的非効率性と透明性の欠如は、隠れたコストや情報非対称性の存在を示唆している。
• 現在の実行モデルにはコスト効率の欠如が見られ、企業が支払うプレミアム手数料に明確な根拠がない。
• 規制的監視およびESGの要請が、買戻し実行のあり方に対する圧力を高め、改革の緊急性を強調している。
• 透明性の向上と公平な実行モデルの導入により、資本市場全体の効率性が著しく向上し、すべてのステークホルダーが利益を享受できるようになると期待される。