[논문 리뷰] Building Trust Takes Time: Limits to Arbitrage in Blockchain-Based Markets

Nikolaus Hautsch, Christoph Scheuch외 1명|arXiv (Cornell University)|2018. 01. 01.

Blockchain Technology Applications and Security참고 문헌 33인용 수 8

한 줄 요약

이 논문은 블록체인 기반 시장에서 정산 지연이 아웃리거저에 상당한 마찰을 유발함을 입증한다. 정산 지연에 의해 유도된 평균 아웃리거저 범위 121 베이시스 포인트가 관측된 시장 간 가격 차이의 91%를 설명한다. 비트코인 오더북 및 네트워크 데이터를 사용한 연구는 이러한 지연이 재고 보유량(신뢰도의 지표로 사용됨)이 결과에 영향을 미치지 않는 한 아웃리거저 활동을 제한함을 보여준다.

ABSTRACT

Distributed ledger technologies replace central counterparties with time-consuming consensus protocols to record the transfer of ownership. This settlement latency slows down cross-market trading and exposes arbitrageurs to price risk. We theoretically derive arbitrage bounds induced by settlement latency. Using Bitcoin orderbook and network data, we estimate average arbitrage bounds of 121 basis points, explaining 91% of the cross-market price differences, and demonstrate that asset flows chase arbitrage opportunities. Controlling for inventory holdings as a measure of trust in exchanges does not affect our main results. Blockchain-based settlement without trusted intermediation thus introduces a non-trivial friction that impedes arbitrage activity.

연구 동기 및 목표

• 블록체인 기반 시장에서의 정산 지연이 아웃리거저 활동에 미치는 영향을 이해하는 것.
• 합의 지연이 시장 간 가격 효율성에 미치는 영향을 정량화하는 것.
• 거래소에 대한 신뢰도(재고 보유량을 통해 측정)가 가격 불일치 정도에 영향을 미치는지 평가하는 것.
• 정산 지연이 존재하는 상황에서도 자산 유동성이 아웃리거저 기회에 어떻게 반응하는지 평가하는 것.

제안 방법

• 블록체인 합의 프로토콜에서의 정산 지연에 기반한 아웃리거저 범위의 이론적 유도.
• 고주기 비트코인 오더북 및 네트워크 데이터를 사용한 아웃리거저 범위의 실증적 추정.
• 추정된 아웃리거저 범위를 예측변수로 사용하여 시장 간 가격 차이를 설명하기 위한 회귀 분석.
• 거래소별 재고 보유량을 통제하여 신뢰도가 정산 지연의 영향을 완화하는지 테스트하는 것.
• 자산 유동성이 아웃리거저 기회에 어떻게 반응하는지 동적 반응을 분석하기 위한 시계열 분석 사용.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 블록체인 정산 지연이 수익성 있는 아웃리거저의 범위에 미치는 이론적 영향은 무엇인가?
• RQ2 비트코인 시장에서 관측된 시장 간 가격 차이가 정산 지연에 의해 유도된 이론적 아웃리거저 범위와 얼마나 일치하는가?
• RQ3 정산 지연이 존재하는 상황에서 자산 유동성은 아웃리거저 기회에 어떻게 반응하는가?
• RQ4 재고 보유량을 거래소에 대한 신뢰도의 지표로 사용할 때, 이는 정산 지연이 가격 비효율성에 미치는 영향을 줄이는가?

주요 결과

• 비트코인 시장에서 정산 지연에 의해 유도된 평균 아웃리거저 범위는 121 베이시스 포인트로 추정된다.
• 이 아웃리거저 범위는 데이터에서 관측된 시장 간 가격 차이의 91%를 설명한다.
• 자산 유동성이 아웃리거저 기회를 추적하는 것으로 나타나, 정산 지연이 존재하더라도 시장 참가자들이 가격 불일치에 반응함을 시사한다.
• 신뢰도를 측정하는 지표로 사용된 재고 보유량을 통제하더라도, 정산 지연과 가격 비효율성 간의 추정 관계는 변화하지 않는다.
• 결과는 신뢰할 수 있는 중개자 없이 블록체인 기반 정산이 아웃리거저 활동을 제한하는 비중대한 지속적 마찰을 유발한다는 것을 시사한다.
• 이 연구는 정산 지연이 분산 시장에서 가격 발견 비효율성의 핵심 결정 요인임을 실증적으로 입증한다.