[논문 리뷰] The Great Deception: A Comprehensive Study of Execution Strategies in Corporate Share Buy-Backs

Michael Seigne, Joerg Osterrieder|arXiv (Cornell University)|2023. 07. 18.

Private Equity and Venture CapitalBusiness, Management and Accounting인용 수 3

한 줄 요약

이 논문은 기업 주식 repurchase 실행 전략을 조사하여, 기관 및 소액 투자자들과 비교할 때 결과에 비해 상당한 비효율성과 높은 수수료가 발생하는 것을 밝혀냈다. 특히 시장의 투명성, 비용 효율성, 규제의 공정성을 높여야 시장의 신뢰성과 주주가치를 제고할 수 있다.

ABSTRACT

We delve into the intricate world of share buy-backs, a strategic corporate capital allocation tool that has gained significant prominence over the past few decades. Despite being the subject of extensive research and debate, the execution phase of these transactions remains an underexplored area. This lack of research into the execution phase is surprising, especially when compared to the extensive literature on other capital allocation decisions, such as acquisition pricing. We aim to shed light on the execution practices of share buy-backs, highlighting challenges and opportunities that arise and presenting a comparative analysis with other aspects of capital allocation. From an outsider's perspective, this paper analyses the seemingly disparate practices and aims to uncover the "dark arts" of execution. The intention is to assist corporations, investors, and regulators in better understanding the intricacies of executing share buy-backs, emphasizing the need for a cost-efficient and regulatory compliant service for corporations trading their own listed securities. We question the seemingly disproportionate fees charged to corporations for similar or even inferior outcomes, compared to retail and institutional investors. We illustrate potential inefficiencies and frictional costs in the current execution phase. The examples highlight the need for greater transparency and fairness in share buy-back executions, advocating for more equitable processes that benefit all stakeholders in the capital markets ecosystem. With the surge in regulatory attention and political pressure fueled by the rising prominence of buy-backs and evolving ESG considerations, it is crucial that we enhance understanding of this key area. This paper seeks to foster dialogue and encourage transparency, thus promoting the efficient use of resources in capital markets, and ultimately, benefiting shareholders.

연구 동기 및 목표

• 전략적 중요성이 높음에도 불구하고 여전히 투명성이 떨어지는 기업 주식 리파이어의 실행 단계에 대한 부족한 연구를 조사하기 위해.
• 기업이 특히 과도하게 부담하는 체계적 비효율성과 마찰 비용을 특정하기 위해.
• 기업 리파이어 실행 수수료와 결과를 소액 및 기관 투자자들과 비교하여 불균형을 드러내기 위해.
• 비용 효율성, 투명성, 공정성을 증진하는 규제 및 시장 개혁을 주장하기 위해.
• 기업, 투자자, 규제 당국 간의 대화를 촉진하여 공모주 시장에서의 자본 배분 전반의 효율성을 향상시키기 위해.

제안 방법

• 기업, 기관, 소액 투자자 간 주식 리파이어 실행 방식을 비교 분석한다.
• 실제 실행 데이터와 수수료 구조를 분석하여 비용 격차와 비효율성을 정량화한다.
• 숨겨진 비용과 비대칭 정보에 초점을 맞춘 '어둠의 기술'을 질적·정량적 시각에서 분석한다.
• 리파이어 실행과 인수 가격 설정과 같은 다른 자본 배분 결정 간 유사성을 도출하여 연구 격차를 드러낸다.
• 리파이어에 대한 규제 및 ESG 압력이 실행 방식에 미치는 영향을 평가하여 개혁의 긴급성을 뒷받침한다.
• 결과 대비 비용 비율을 기반으로 한 공정성과 효율성 평가 프레임워크를 제안한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 왜 기업 주식 리파이어의 실행 단계는 다른 자본 배분 결정에 비해 연구가 부족한가?
• RQ2 기업 리파이어 실행에서의 주요 비효율성과 마찰 비용은 무엇이며, 기관 및 소액 투자자들이 겪는 것과 어떻게 비교되는가?
• RQ3 기업은 달성된 결과에 비해 얼마나 과도하게 리파이어 실행 서비스에 대해 과도하게 수수료를 지ay하는가?
• RQ4 규제 및 ESG 고려사항은 리파이어의 설계 및 실행 방식에 어떻게 영향을 미치는가?
• RQ5 어떤 체계적 개혁이 기업 리파이어 실행의 투명성, 공정성, 비용 효율성을 향상시킬 수 있는가?

주요 결과

• 기업 주식 리파이어의 실행 단계는 전략적·재무적 중요성에도 불구하고 상당히 연구가 부족한 편이다.
• 기업은 종종 기관 및 소액 투자자들보다 열등한 결과를 얻는 데도 불구하고, 상당히 높은 수수료를 지불한다.
• 실행 방식의 체계적 비효율성과 투명성 부족은 숨겨진 비용과 정보 비대칭의 존재를 암시한다.
• 현재 실행 모델은 비용 효율성이 떨어지며, 기업이 지불하는 프리미엄 수수료에 명확한 정당성이 없다.
• 규제 감시와 ESG 고려사항이 리파이어 관행에 대한 압력을 높이며, 이는 개혁의 필요성을 강조한다.
• 더 높은 투명성과 공정한 실행 모델은 자본시장의 효율성을 크게 향상시키고 모든 이해관계자에게 유익할 수 있다.