[논문 리뷰] What are the main drivers of the Bitcoin price? Evidence from wavelet coherence analysis

Ladislav Krištoufek|Warwick Research Archive Portal (University of Warwick)|2014. 06. 02.

Complex Systems and Time Series Analysis인용 수 6

한 줄 요약

이 연구는 파동 임펄스 공명 분석을 사용하여 비트코인 가격 변동과 다양한 요인—기초적, 투기적, 기술적, 중국 시장 요인—간의 시간 및 주파수 의존성 관계를 분석한다. 연구 결과, 투자자 심리가 장기적 가격 추세를 이끄는 반면, 기초적 요인과 채굴 활동은 제한적인 영향을 미치며, 거래량 상관관계를 통제한 후 중국 시장 거래량과 미국 비트코인 가격 간의 인과관계는 발견되지 않았다.

ABSTRACT

Bitcoin has emerged as a fascinating phenomenon of the financial markets. Without any central authority issuing the currency, it has been associated with controversy ever since its popularity and public interest reached high levels. Here, we contribute to the discussion by examining potential drivers of Bitcoin prices ranging from fundamental to speculative and technical sources as well as a potential influence of the Chinese market. The evolution of the relationships is examined in both time and frequency domains utilizing the continuous wavelets framework so that we comment on development of the interconnections in time but we can also distinguish between short-term and long-term connections.

연구 동기 및 목표

• 비트코인 가격 변동의 주요 원인을 시간과 주파수 스케일에 따라 특정하고 분석하는 것.
• 기초적 요인(예: 통화 공급, 거래량), 투기적 행동(예: 구글/위키백과 검색 수), 기술적 요인(예: 채굴 난이도) 및 중국 시장이 비트코인 가격에 미치는 영향을 조사하는 것.
• 중국 시장이 미국 비트코인 가격 변동의 선도적 주요 요인으로 작용하는지 확인하는 것.
• 미국과 중국 시장 간 공통된 거래량 동적 특성을 통제하기 위해 부분 웨이블릿 공명을 사용하여 허위 상관관계를 분리하는 것.

제안 방법

• 지속적 웨이블릿 변환(CWT)을 사용하여 비트코인 가격과 잠재적 주요 요인 간의 상관관계의 시간-주파수 국소화를 분석한다.
• 웨이블릿 공명은 두 개의 시간 시리즈 간의 강도와 단계를 시간 및 주파수 국소화된 상관관계로 측정한다.
• 부분 웨이블릿 공명을 적용하여 미국 비트코인 가격과 중국 시장 거래량 간의 직접적 관계를 분리하고, 미국 시장의 공통된 거래량 동적 특성의 영향을 제거한다.
• 분석 기간은 2011년 9월부터 2014년 4월까지이며, 비트코인 가격 지수(BPI), 블록체인 지표(예: 해시레이트, 거래량), 검색량(구글/위키백과), 중국 및 미국 거래소 데이터를 포함한다.
• 웨이블릿 공명도상의 단계 화살표는 변수 간의 선도-지연 관계를 나타내며, 방향과 크기는 선도 또는 지연 및 단계 공명 정도를 나타낸다.
• 공명의 통계적 유의성은 상관관계가 없음을 전제로 한 몬테카를로 시뮬레이션을 통해 평가한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 비트코인 가격과 기초적, 투기적, 기술적 주요 요인 간의 시간 및 주파수 특화 관계는 무엇인가?
• RQ2 검색량을 통해 측정된 투자자 심리는 다양한 투자 기간 동안 비트코인 가격 변동을 얼마나 지배하는가?
• RQ3 특히 고변동성 기간 동안 중국 시장(CNY 기준)이 미국 비트코인 가격의 선도적 주요 요인으로 작용하는가?
• RQ4 미국 시장와의 공통된 거래량 동적 특성으로 인해 관찰된 중국 시장 거래량과 미국 비트코인 가격 간의 상관관계는 허위 상관관계인가?
• RQ5 채굴 활동과 네트워크 난이도는 시간과 주파수 대역에 따라 비트코인 가격 형성에 어떻게 영향을 미치는가?

주요 결과

• 구글 및 위키백과 검색량을 통해 측정된 투자자 심리는 장기 주파수 대역에서 강한 공명을 보이며, 비트코인 가격 변동의 핵심 장기 주요 요인이다.
• 거래량, 통화 공급, 가격 수준과 같은 기초적 요인은 비트코인 가격과 통계적으로 유의미한 장기 공명을 보이며, 가격 형성 과정에서의 역할을 시사한다.
• 해시레이트와 난이도로 측정된 채굴 활동과 비트코인 가격 간의 관계는 약하고 시간이 지남에 따라 약화되며, 초기 투기 단계 이후 채굴 인centives의 가격 영향력이 제한적임을 시사한다.
• 중국 시장은 가격과 거래량 측면에서 미국 시장과 밀접하게 연관되어 있으나, 미국 시장의 거래량 동적 특성을 통제한 후 중국 거래량과 미국 가격 간의 인과관계는 발견되지 않았다.
• 부분 웨이블릿 공명 결과는 중국 거래량과 미국 가격 간의 명백한 연관성이 공통된 거래량 효과를 제거하면 사라지며, 이는 허위 상관관계임을 시사한다.
• 시장 위기 기간 동안 비트코인이 안전자산 역할을 하지 않으며, 가격이 시장 리스크에 대한 헤지 특성을 보이지 않는다.