[논문 리뷰] COVID-19, economic policy uncertainty and stock market crash risk

Zhifeng Liu, Toan Luu Duc Huynh외 2명|arXiv (Cornell University)|2020. 10. 02.

Market Dynamics and Volatility인용 수 5

한 줄 요약

이 연구는 코로나19 팬데믹 기간 동안 경제 정책 불확실성(EPU)이 미국 주식시장의 폭락 위험에 미치는 영향을 분석하며, GARCH-S 모델을 사용해 일일 비대칭도를 폭락 위험의 대체 지표로 추정한다. 연구 결과 EPU와 폭락 위험 간에 유의미한 음의 상관관계가 존재하며, 이는 글로벌 유행 이후 더욱 강화되어 위기 기간 동안 정책 불확실성에 의한 폭락 위험 민감도가 증가함을 시사한다.

ABSTRACT

This paper investigates the impact of economic policy uncertainty (EPU) on the crash risk of US stock market during the COVID-19 pandemic. To this end, we use the GARCH-S (GARCH with skewness) model to estimate daily skewness as a proxy for the stock market crash risk. The empirical results show the significantly negative correlation between EPU and stock market crash risk, indicating the aggravation of EPU increase the crash risk. Moreover, the negative correlation gets stronger after the global COVID-19 outbreak, which shows the crash risk of the US stock market will be more affected by EPU during the epidemic.

연구 동기 및 목표

• 코로나19 팬데믹 기간 동안 경제 정책 불확실성(EPU)이 미국 주식시장 폭락 위험에 미치는 영향을 분석하기 위해.
• 글로벌 위기 기간 동안 EPU와 폭락 위험 간 관계가 강화되는지 평가하기 위해.
• GARCH-S 모델을 활용해 시간에 따라 변하는 비대칭도를 추정하여 폭락 위험의 대체 지표로 활용하기 위해.
• 글로벌 유행 발생 전후로 EPU와 주식시장 폭락 위험 간의 동적 상호작용을 평가하기 위해.

제안 방법

• GARCH-S(GARCH with skewness) 모델을 일일 주가 수익률에 적용하여 시간에 따라 변하는 비대칭도를 추정하고, 이를 폭락 위험의 대체 지표로 활용한다.
• 경제 정책 불확실성(EPU)은 정책 관련 불확실성을 반영하는 거시경제 지표로 측정된다.
• 모델은 수익률의 비대칭성과 비대칭도를 포착하여 좌측 尾(폭락 위험)를 탐지할 수 있도록 한다.
• EPU와 추정된 비대칭도 간의 시간에 따른 관계를 분석하기 위해 회귀 프레임워크를 사용한다.
• 글로벌 코로나19 팬데믹 발생 전후로 EPU-폭락 위험 관계의 강도를 비교 분석한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 경제 정책 불확실성(EPU)은 코로나19 팬데믹 기간 동안 미국 주식시장의 폭락 위험에 어떻게 영향을 미치는가?
• RQ2 코로나19 글로벌 유행 이후 EPU가 폭락 위험에 미치는 영향은 강화되는가?
• RQ3 EPU와 시장 비대칭도 간에 유의미한 시간에 따라 변하는 관계가 존재하는가, 이는 변화하는 폭락 위험 노출을 시사하는가?
• RQ4 EPU는 팬데믹 기간 동안 미국 주식의 극단적인 음의 수익률 발생 확률을 어느 정도 증가시키는가?

주요 결과

• 경제 정책 불확실성(EPU)과 주식시장 폭락 위험 간에 유의미한 음의 상관관계가 존재하며, 이는 EPU가 증가할수록 폭락 위험이 증가함을 시사한다.
• 코로나19 글로벌 유행 이후 EPU와 폭락 위험 간 음의 상관관계가 더욱 강화되어 위기 기간 동안 정책 불확실성에 의한 폭락 위험 민감도가 증가함을 시사한다.
• GARCH-S 모델은 EPU가 시장 비대칭도에 시간에 따라 변하는 영향을 미친다는 것을 확인하며, 이는 폭락 위험의 동적 변화를 반영한다.
• 연구 결과는 팬데믹과 같은 고도의 거시경제적 불확실성 기간 동안 EPU가 주식시장의 폭락 위험을 더욱 심화시키는 데 더 중요한 역할을 한다고 시사한다.