[논문 리뷰] Frontiers of finance: Evolution and efficient markets

J. Doyne Farmer, Andrew W. Lo|RePEc: Research Papers in Economics|1999. 12. 08.

Complex Systems and Time Series Analysis인용 수 57

한 줄 요약

이 논문은 금융 시장을 진화적이고 생태학적 프레임워크로 모델링하는 것을 제안하며, 거래 전략을 선택 압력에 따라 진화하는 '종'으로 간주한다. 수익성에 기반해 경쟁하고 적응하는 전략을 갖춘 에이전트 기반 모델을 통해 시장 역학을 시뮬레이션함으로써, 저자들은 시장가 시간이 지남에 따라 더 높은 효율성으로 발전하지만, 효율적 시장 가설이 예측한 완벽한 무작위성은 결코 달성하지 못함을 보여준다. 이로 인해 전이 기간 동안 지속적으로 이용 가능한 패턴이 존재한다.

ABSTRACT

In this review article we explore several recent advances in the quantitative modeling of financial markets. We begin with the Efficient Markets Hypothesis and describe how this controversial idea has stimulated a number of new directions of research, some focusing on more elaborate mathematical models that are captable of rationalizing the empirical facrts, others taking a completely different different tack in rejecting rationality altogether. One of the most promising directions is to view financial markets from a biological perspective and, specifically, with an evolutionary framework in which markets, instruments, institutions, and investors interact and evolve dynamically according to the "law" of economic selection. Under this view, financial agents compete and adapt, but they do not necessarily do so in an optimal fashion. Evolutionary and ecological models of financial markets is truly a new frontier whose exploration has just begun.

연구 동기 및 목표

• 전략을 진화하는 실체로 간주함으로써 금융 시장을 진화적 관점에서 재구성하는 것.
• 금융 시장 역학을 공진화하는 전략 집단의 집합으로 모델링함으로써 효율적 시장 가설(EMH)의 가정을 도전하는 것.
• 시장 효율성이 합리적 최적화가 아니라 적응적 행동에서 유래하는지 조사하는 것.
• 에이전트 기반 모델이 현실적인 시장 역학과 비효율성을 어떻게 시뮬레이션할 수 있는지 탐구하는 것.

제안 방법

• 수익성이 전략의 생존과 복제를 결정하는 원리에 따라 금융 시장을 공진화하는 거래 전략의 생태계로 모델링한다.
• 각 전략을 생물학적 종과 유사하게 간주하며, 자본을 인구 규모로 간주한다.
• 제한된 정보와 비최적 전략을 사용하는 계산 기반 에이전트를 사용한다.
• 새로운 전략이 존재하는 전략의 수익성을 변화시켜 멸종 또는 대체를 유도하는 동적 상호작용을 시뮬레이션한다.
• 진화 게임 이론과 생태 모델링 원리를 금융 시장 역학에 적용한다.
• 내부 시장 역학—특히 전략 경쟁에 의해 유도되는—비랜덤 가격 변동을 분석한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 금융 시장는 경쟁하는 거래 전략의 진화하는 생태계로 이해될 수 있는가?
• RQ2 시장 효율성이 합리적 최적화가 아니라 적응적 전략 경쟁에서 얼마나 많이 유도되는가?
• RQ3 시장이 효율적이라면 자산 가격에 지속적인 패턴이 존재하는 이유는 무엇인가?
• RQ4 에이전트 기반 모델은 관찰된 시장 비효율성과 그 시간에 따른 진화를 어떻게 재현하는가?
• RQ5 비랜덤 가격 움직임은 시장 예측과 리스크 관리에 어떤 의미를 갖는가?

주요 결과

• 불리한 전략가 제거되고 유리한 전략이 확산되면서 금융 시장가 시간이 지남에 따라 점점 더 효율적으로 진화한다.
• 효율성이 증가함에도 불구하고 가격은 완전히 무작위가 되지 않아 지속적인 시장 비효율성이 존재함을 시사한다.
• 새로운 전략이 등장하고 오래된 전략이 대체되는 전이 단계 동안도 수익 기회가 지속될 수 있다.
• 시뮬레이션 결과는 단지 높은 성과를 보이는 자산 간 전환과 같은 약간의 예측 능력만으로도 놀라운 수익을 올릴 수 있음을 보여준다 (예: 71년 동안 $1에서 $23억의 수익).
• 에이전트 기반 모델은 내부 전략 상호작용이 시장 역학을 이끌며, 정보 효율성 외의 요인도 중요하다는 것을 보여준다.
• 이 프레임워크는 생물학적 진화와 금융 시장 행동을 연결하는 정량적 기반을 제공하며, 시장 이면 현상 이해를 위한 새로운 시각을 제공한다.