[論文レビュー] Financial crises and the evaporation of trust

Kartik Anand, Prasanna Gai+1 more|ArXiv.org|Nov 16, 2009

Banking stability, regulation, efficiency参考文献 7被引用数 4

ひとこと要約

本稿は、金融信頼のダイナミクスをネットワークベースのモデルとして構築し、悪材料が仲介者間の信頼関係に連鎖的に影響を与え、システミックな信用凍結を引き起こす仕組みを示している。信頼の喪失にはヘイストラス（履歴依存性）が存在し、一度損なわれると回復に多大な努力を要することを示しており、2007–2008年の危機後における長期にわたる銀行間市場の凍結を説明している。

ABSTRACT

Trust lies at the crux of most economic transactions, with credit markets being a notable example. Drawing on insights from the literature on coordination games and network growth, we develop a simple model to clarify how trust breaks down in financial systems. We show how the arrival of bad news about a financial agent can lead others to lose confidence in it and how this, in turn, can spread across the entire system. Our results emphasize the role of hysteresis -- it takes considerable effort to regain trust once it has been broken. Although simple, the model provides a plausible account of the credit freeze that followed the global financial crisis of 2007/8, both in terms of the sequence of events and the measures taken (and being proposed) by the authorities.

研究の動機と目的

• 2007–2008年の金融危機期における銀行間貸出市場における信頼のシステム的崩壊を説明すること。
• 仲介者の信用力に関する局所的悪材料が、広範で自己強化的な不信を引き起こすメカニズムをモデル化すること。
• 信頼の損なわれた後の金融ネットワークにおけるレジリエンスとヘイストラス効果を分析すること。
• 危機後に信頼を回復させるのが、安定期における維持よりもはるかに困難である理由を明確にすること。

提案手法

• 貸し手と借り手の間の協調ゲームの集合として金融ネットワークをモデル化し、信頼意思決定が相手の信頼性の認識に依存することを想定する。
• ベイズ更新フレームワークを導入し、貸し手が到着するニュース信号に基づいて相手の信頼性に関する信念を更新する。信用力には一様事前分布を仮定する。
• 期待される不協和コストに基づいて貸し手が貸倒を決定するスイッチング閾値 $ c^* = \frac{b_j + b_j^0 + 1}{\ell_j + 1} $ を解析的に導出する。
• 負債 $ \ell $ と資産 $ b $ の同時分布の時間的変化を記述するマスターエンジン方程式を用い、リンク形成、デフォルト、ニュース到着を統合する。
• バランスシートの状態と不協和コストに依存する内生的デフォルトレート $ \mu, \mu_\ell, \mu_b $ を組み込む。
• ヘビシッド関数と閾値条件による非線形性のため解析的に解けないが、定常状態において数値的にシステムを解く。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 仲介者の信用力に関する局所的悪材料が、銀行間ネットワークにおけるシステム的不信をどのように引き起こすか？
• RQ2 密度の高い信用ネットワークから疎で凍結した状態への急激で不可逆的な移行を説明するメカニズムは何か？
• RQ3 なぜ危機後の信頼回復には、崩壊の原因となった条件よりもはるかに好都合な条件が必要となるのか？
• RQ4 協調失敗と戦略的不確実性は、信用市場における構造的不確実性の影響をどのように拡大するか？
• RQ5 ニュースの到着レートと債務契約の満期構造は、ネットワークの劣化速度にどのような影響を及けるか？

主な発見

• モデルは2つの均衡を同定する：信頼性の高い密度の高い安定した信用ネットワークを示す「良い」状態と、疎で凍結した銀行間貸出を示す「悪い」状態。
• ヘイストラスのため、均衡間の移行は急激で不可逆的である。信頼を回復させるには、元のターニングポイントをはるかに超えるパrameterのシフトが必要となる。
• デフォルトの臨界閾値 $ c^* = \frac{b_j + b_j^0 + 1}{\ell_j + 1} $ は解析的に導出され、ノイズパrameter $ \epsilon $ に依存しないため、信念の不確実性に対して頑健であることが示された。
• 良好な均衡ではレジリエンスを示す：根本的な状況が悪化しても、信頼が回復されれば安定したまま保たれる。
• マスターエンジン方程式フレームワークは、バランスシートの状態とニュース到着に基づく内生的デフォルトレートを含む、ネットワーク進化のダイナミクスを捉えている。
• 数値的解法により、システムが定常状態に収束することが確認され、ネットワーク構造が戦略的デフォルトと情報に基づく貸倒の両方を反映している。