[論文レビュー] Russia's Ruble during the onset of the Russian invasion of Ukraine in early 2022: The role of implied volatility and attention

Štefan Lyócsa, Tomáš Plíhal|arXiv (Cornell University)|May 18, 2022

Market Dynamics and Volatility被引用数 10

ひとこと要約

本研究は、2021年12月から2022年3月にかけての初期ロシア＝ウクライナ戦争期における、日次為替レートの変動（USD/RUBおよびEUR/RUB）を、投資家関心の指標としての高頻度Googleトレンドデータと、ブルームバーグが提示するインプライド・ボラティリティ（市場予想）を用いてモデル化する。その結果、インプライド・ボラティリティが注目度の予測能力を上回り、危機期におけるルーブルの為替レート下落をより優れたリアルタイム予測指標として機能することが判明した。

ABSTRACT

The onset of the Russo-Ukrainian crisis has led to the rapid depreciation of the Russian ruble. In this study, we model intraday price fluctuations of the USD/RUB and the EUR/RUB exchange rates from the $1^{st}$ of December 2021 to the $7^{th}$ of March 2022. Our approach is novel in that instead of using daily (low-frequency) measures of attention and investor's expectations, we use intraday (high-frequency) data: google searches and implied volatility to proxy investor's attention and expectations. We show that both approaches are useful in predicting intraday price fluctuations of the two exchange rates, although implied volatility encompasses intraday attention.

研究の動機と目的

• 2022年戦争の初期段階におけるロシアルーブル対米ドルおよびユーロ為替レートの日次変動を分析すること。
• 高頻度の注目度（Googleトレンド）およびインプライド・ボラティリティ（ブルームバーグ）が、日次為替レート変動を予測できるかどうかを検証すること。
• 危機期においてインプライド・ボラティリティが注目度指標に含む情報を吸収しているかどうかを評価すること。
• 地政学的ショック下における限界的注目理論および先取り的市場予想に関する文献に貢献すること。
• 変動が激しい市場におけるリアルタイムのインプライド・ボラティリティのリスク管理および政策運用における実用的価値を評価すること。

提案手法

• 2021年12月1日から2022年3月7日までの期間、USD/RUBおよびEUR/RUB為替レートの日次（高頻度）データを用いる。
• ルーブル関連用語のGoogleトレンド検索頻度を、一般および小規模投資家の注目度の代理指標として採用する。
• オプション市場からのインプライド・ボラティリティを、機関投資家の予想を反映する先行指標として組み込む。
• 注目度およびインプライド・ボラティリティを説明変数とするGARCH型フレームワークを用いてボラティリティモデルを推定する。
• 注目度およびインプライド・ボラティリティを含む・含まないモデルの性能を比較し、予測能力を評価する。
• ベクトル自己回帰およびモデル比較手法を用いて、有意性および情報内容を評価する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 Googleトレンドからの高頻度注目度指標は、ロシアルーブル為替レートの日次変動を予測できるか？
• RQ2 オプション市場からのインプライド・ボラティリティは、ルーブル為替レートの変動予測をどの程度改善するか？
• RQ3 インプライド・ボラティリティは、注目度指標に含まれる予測情報を取り込むことができるか？
• RQ4 注目度およびインプライド・ボラティリティの予測効果は、USD/RUBとEUR/RUBの為替レートでどのように異なるか？
• RQ5 危機状況下では、インプライド・ボラティリティが注目度ベースの指標よりも実用的かつタイムリーな予測指標であるか？

主な発見

• インプライド・ボラティリティは、USD/RUBおよびEUR/RUBの両為替レートにおいて、統計的に有意かつ正の予測因子として、日次ルーブル為替レート下落を示している。
• Googleトレンドからの注目度指標も価格変動を予測できるが、インプライド・ボラティリティをモデルに組み込むと有意性を失う。
• インプライド・ボラティリティが注目度の情報内容を吸収しており、一般の検索行動を越えた広範な市場予想を捉えていることが示唆される。
• インプライド・ボラティリティの予測力は、EUR/RUBに対してUSD/RUBよりも強い。これはユーロ圏が紛争地帯に地理的に近接しているためと考えられる。
• 高頻度であるにもかかわらず、注目度指標は、検索語の事後的性質および事前知識の欠如により、リアルタイムリスク管理にはあまり実用的でない。
• 本研究は、高頻度インプライド・ボラティリティが、地政学的危機期における為替レートボラティリティ予測に優れたリアルタイムツールであるという実証的証拠を提供している。