[논문 리뷰] Monetary Policy & Stock Market

Kian Tehranian|arXiv (Cornell University)|2023. 05. 09.

Monetary Policy and Economic Impact인용 수 5

한 줄 요약

이 논문은 1990년에서 2020년 사이에 미국과 영국의 주식시장으로의 통화정책 전파를 분석하며, 자산 수익률 변동성도 포함한 보완된 타일러 규칙을 사용한다. 자산 수익률을 포함시킴으로써 모형의 설명력을 향상시킬 수 있음을 발견하였으며, 미국의 정책 규칙은 영국보다 더 높은 안정성과 적합도를 보여, 중앙은행 의사결정 과정에서 금융 조건을 고려하는 것이 타당하다는 것을 뒷받对方한다.

ABSTRACT

This paper assesses the link between central bank's policy rate, inflation rate and output gap through Taylor rule equation in both United States and United Kingdom from 1990 to 2020. Also, it analyses the relationship between monetary policy and asset price volatility using an augmented Taylor rule. According to the literature, there has been a discussion about the utility of using asset prices to evaluate central bank monetary policy decisions. First, I derive the equation coefficients and examine the stability of the relationship over the shocking period. Test the model with actual data to see its robustness. I add asset price to the equation in the next step, and then test the relationship by Normality, Newey-West, and GMM estimator tests. Lastly, I conduct comparison between USA and UK results to find out which country's policy decisions can be explained better through Taylor rule.

연구 동기 및 목표

• 1990년에서 2020년 사이에 미국과 영국의 중앙은행 금리 결정을 설명하는 데 타일러 규칙의 효과성을 평가하기 위해.
• 자산 수익률 변동성을 포함시킴으로써 타일러 규칙의 통화정책 전파에 대한 설명력이 향상되는지 조사하기 위해.
• 경제적 충격 기간 동안 추정된 정책 규칙의 안정성과 탄력성을 시험하기 위해.
• 실제 정책 결정을 반영하는 데 있어 타일러 규칙 모형이 미국과 영국 경제에서 어떻게 성능을 발휘하는지 비교하기 위해.
• 주식시장 변동성과 같은 금융시장 변수를 중앙은행 정책 프레임워크에 통합하는 데 있어 실증적 타당성을 평가하기 위해.

제안 방법

• 1990년에서 2020년 사이의 시간적 자료를 기반으로 미국과 영국의 금리, 인플레이션, 산출 격차에 대한 표준 타일러 규칙을 추정한다.
• 자산 수익률 변동성을 회귀변수로 추가하여 정책 금리 결정에 미치는 영향을 평가하기 위해 보완된 타일러 규칙을 적용한다.
• 모형의 탄력성을 확보하기 위해 정규성 검정, 뉴이-웨스트 이분산성 및 자기상관 회피 표준오차, 일반화된 방법의 모멘트(GMM) 추정기를 사용한다.
• 전체 표본 기간 동안, 특히 금융 충격 기간 동안의 안정성 테스트를 실시하여 모형 신뢰도를 평가한다.
• 실제 정책 데이터를 활용하여 모형 예측의 타당성을 검증하고 적합도를 평가한다.
• 미국과 영국 간의 비교 분석을 통해 보완된 모형이 어느 국가의 통화정책을 더 잘 설명하는지 파악한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 자산 수익률 변동성의 포함이 통화정책 결정에서 타일러 규칙의 설명력에 얼마나 기여하는가?
• RQ2 경제적 혼란 상황에서 미국과 영국의 타일러 규칙 추정 계수는 얼마나 안정적인가?
• RQ3 미국과 영국 중 어느 국가의 타일러 규칙과 실제 통화정책 결정 간의 적합도가 더 탄탄하고 안정적인가?
• RQ4 주식시장 변동성과 같은 금융시장 변수가 중앙은행 금리 결정에 유의미하게 영향을 미치는가?
• RQ5 실제 세계의 통화정책 행동을 반영하는 데 있어 보완된 타일러 규칙 모형이 표준 타일러 규칙 모형보다 더 신뢰할 수 있는가?

주요 결과

• 자산 수익률 변동성을 타일러 규칙에 포함시킴으로써 미국과 영국 경제 모두에서 모형의 적합도와 설명력이 크게 향상된다.
• 미국의 통화정책 규칙은 GMM 및 뉴이-웨스트 표준오차를 포함한 모든 진단 테스트에서 더 높은 안정성과 탄력성을 보여준다.
• 미국 모형은 자산 수익률 변동성 계수의 통계적 유의성이 더 높아, 금융 조건이 정책 결정에 더 뚜렷한 영향을 미친다는 것을 시사한다.
• 영국 모형은 잔차 분산이 더 크고 계수 추정치의 안정성이 떨어져, 금융시장 신호가 정책 금리에 더 약하게 전파된다는 것을 시사한다.
• 정규성 검정 결과, 보완된 모형의 잔차는 정규분포에 더 가까워 모형의 타당성을 뒷받침한다.
• 분석에 사용된 전체 데이터셋은 논문의 부록에 제시되어 있어 결과의 재현과 추가 검증이 가능하다.