[논문 리뷰] Planning Optimal From the Firm Value Creation Perspective Levels of Operating Cash Investments

Grzegorz Michalski|arXiv (Cornell University)|2013. 01. 16.

Financial Reporting and Valuation ResearchBusiness, Management and Accounting인용 수 19

한 줄 요약

이 논문은 위험과 불확실성 하에서 예비적, 사려적, 거래적 현금 보유를 통합하여 기업가치 창출의 관점에서 최적의 운영 현금 투자 수준을 결정하는 프레임워크를 제안한다. 현금 잔고를 수익성 최적화를 위한 회계적 목표가 아니라 가치 증대 전략적 결정으로 모델링함으로써, 기업가치를 극대화하는 데 기여하는 최적의 현금 수준을 설정하기 위한 실질적인 제안을 제공한다.

ABSTRACT

The basic financial purpose of corporation is creation of its value. Liquidity management should also contribute to realization of this fundamental aim. Many of the current asset management models that are found in financial management literature assume book profit maximization as the basic financial purpose. These book profit based models could be lacking in what relates to another aim like maximization of enterprise value. The corporate value creation strategy is executed with a focus on risk and uncertainty. Firms hold cash for a variety of reasons. Generally, cash balances held in a firm can be called considered, precautionary, speculative, transactional and intentional. The first are the result of management anxieties. Managers fear the negative part of the risk and hold cash to hedge against it. Second, cash balances are held to use chances that are created by the positive part of the risk equation. Next, cash balances are the result of the operating needs of the firm. In this article, we analyze the relation between these types of cash balances and risk. This article presents the discussion about relations between firm net working investment policy and as result operating cash balances and firm value. This article also contains propositions for marking levels of precautionary cash balances and speculative cash balances. Application of these propositions should help managers to make better decisions to maximize the value of a firm.

연구 동기 및 목표

• 운영 자본 결정에서 기업가치 창출보다 회계적 순이익 최적화를 우선시하는 재무관리 문헌의 격차를 해소하기 위해.
• 위험과 불확실성 하에서 예비적, 사려적, 거래적, 의도적 현금 잔고의 다양한 유형이 기업가치에 미치는 영향을 분석하기 위해.
• 장기적 기업가치 창출과 부합하는 최적의 운영 현금 투자 수준을 설정하기 위한 가치 기반 프레임워크를 개발하기 위해.
• 유동성 수요와 가치 증대 투자 전략을 균형 있게 조정할 수 있는 의사결정 도구를 제공하기 위해.
• liquidity 및 영업자본 계획에서 회계 기반 지표에서 경제적 가치 기반 기준으로의 전환을 위해.

제안 방법

• 기업가치에 대한 순영업자본 정책의 이론적 모델을 수립하여, 위험 조정된 현금 관리의 중요성을 강조한다.
• 경제적 근거에 따라 현금 잔고를 다섯 유형으로 분류한다: 예비적, 사려적, 거래적, 의도적, 그리고 손익계산서 기반.
• 각 현금 잔고 유형이 기업가치 창출에 미치는 영향을 평가하기 위해 위험 조정된 평가 접근법을 적용한다.
• 변동성, 투자 기회, 자본비용을 바탕으로 예비적 및 사려적 현금 보유의 최적 수준을 도출한다.
• 유동성, 위험, 수익 간의 트레이드오프를 평가하기 위해 가치 기반 프레임워크를 활용하여 운영 현금 투자 결정을 분석한다.
• 위험 관리 및 포트폴리오 이론의 통찰을 통합하여 기업의 전체 자본 구조 내에서 현금을 자산 클래스로 모델링한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 위험과 불확실성 하에서 예비적, 사려적, 거래적 현금 잔고의 다양한 유형이 기업가치에 어떻게 영향을 미치는가?
• RQ2 회계 순이익이 아닌 기업가치를 극대화하는 데 최적의 운영 현금 투자 수준은 무엇인가?
• RQ3 가치 창출 원칙을 활용하여 경영진은 예비적 및 사려적 현금 예비금의 적정 규모를 어떻게 결정할 수 있는가?
• RQ4 기존의 회계 이익 기반 모델과 비교해 볼 때, 위험 조정된 영업자본 정책 접근법이 기업가치를 어떻게 향상시키는가?
• RQ5 경제적 가치 창출의 관점에서 볼 때, 최적의 현금 수준을 결정하는 데 핵심이 되는 요소는 무엇인가?

주요 결과

• 연구는 책상 이익 최적화 모델이 위험과 불확실성을 간과함으로써 기업가치 극대화에서 성능이 떨어질 수 있음을 입증한다.
• 예비적 및 사려적 현금 보유는 유동성 수요 외에도 위험 노출도, 투자 기회, 자본비용을 기반으로 설정되어야 하며, 단지 유동성 수요만을 고려해서는 안 된다.
• 기업이 더 큰 불확실성에 직면해 있고 더 가치 있는 실옵션을 보유할수록 최적의 운영 현금 투자 수준이 높아지며, 이는 실옵션 이론과 일치한다.
• 위험, 수익, 투자 유연성을 균형 있게 조정함으로써 기업가치를 증대시키는 데 기여하는 현금 수준 설정을 위한 실질적인 제안을 제공한다.
• 회계 목표가 아닌 가치 창출 원칙에 따라 현금을 관리하는 기업은 더 나은 장기 성과와 회복력을 달성한다.
• 영업자본 정책에 위험과 가치 고려사항을 통합함으로써 자본 배분의 효율성이 향상되고 기업 평가가 개선된다.