[논문 리뷰] Transparency versus Performance in Financial Markets: The Role of CSR Communications

Rajiv Kashyap, Mohamed Menisy외 2명|arXiv (Cornell University)|2020. 08. 08.

Corporate Social Responsibility Reporting인용 수 8

한 줄 요약

이 논문은 기업의 사회적 책임(CSR) 커unications가 재무 성과 및 투명도와 어떻게 관련되어 있는지 조사하며, 일관되게 양호한 수익 예측을 하는 기업이 저성과 기업보다 ESG 정보를 더 많이 공개할 가능성이 높다는 것을 발견한다. 연구는 CSR 공개의 투명성이 향후 성과의 강력한 신호임을 드러내며, 재무 지표만으로는 구분되지 않는 기업들 사이에서도 초과성과 기업들은 더 많은 공개를 보임을 보여준다.

ABSTRACT

Although companies are exhorted to provide more information to the financial community, it is evident that they choose different paths based upon their strategic emphasis and competitive environments. Our investigation explores the empirical boundary conditions under which firms choose to disclose versus withhold information from investors based upon their strategic emphasis. We found significant differences in terms of voluntary information disclosures between firms that consistently delivered positive earnings surprises versus those that delivered negative earnings surprises. We investigated this effect in a more granular fashion by separately examining differences in environmental, social, and governance disclosures between the two pools of firms. We found that in essence, the differences remained consistent and positive earnings firms were significantly more likely to disclose information about their ESG activities than their counterparts. Interestingly, none of the measures of financial performance were instrumental in distinguishing between the two pools of firms. However, our measures of reach -- as measured by the number of -- negative news stories lends credence to our findings. From a fund manager-s perspective, this finding should raise an immediate red flag firms that are likely to underperform are likely to be less transparent than overperformers.

연구 동기 및 목표

• 기업의 재무 성과와 자율적 CSR 공개 간의 관계를 조사하기 위해.
• 긍정적 또는 부정적 수익 예측을 보인 기업 간의 ESG 보고 투명도가 어떻게 다를지 확인하기 위해.
• 재무 성과 지표만으로는 고성과 기업과 저성과 기업 간의 공개 행동을 구분할 수 있는지 평가하기 위해.
• 미디어 노출도와 뉴스 도달 범위가 기업의 투명도 및 성과 기대치의 지표로 기능하는지 평가하기 위해.

제안 방법

• 연구는 일관되게 양호한 수익 예측을 보인 기업과 부정적인 수익 예측을 보인 기업의 두 그룹을 비교한다.
• 환경, 사회, 지배구조 차원별로 자율적 ESG 공개를 별도로 분석한다.
• 재무 성과는 표준 지표를 사용하여 측정하고, 투명도는 CSR 공개의 범위와 성격을 통해 평가한다.
• 미디어 도달 범위는 기업당 부정적 뉴스 기사 수를 세어 공공의 노출도 및 가능성이 있는 명성 리스크를 측정한다.
• 통계 모델을 사용하여 두 기업 그룹 간의 공개 패턴 차이의 유의성을 테스트한다.
• 기업 규모, 산업, 시장 조건을 제어하여 성과가 공개 행동에 미치는 영향을 분리한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 일관되게 양호한 수익 예측을 보이는 기업이 부정적인 수익 예측을 보이는 기업보다 더 많은 ESG 정보를 공개하는가?
• RQ2 재무 성과 지표는 공개를 하는 기업과 하지 않는 기업을 얼마나 잘 구분할 수 있는가?
• RQ3 특히 부정적 뉴스 보도가 많은 미디어 노출은 공개 행동과 기업 성과와 어떻게 관련되어 있는가?
• RQ4 재무 기본 지표와는 별개로 CSR 커unications의 투명성은 향후 재무 성과를 신뢰할 수 있는 예측 지표인가?

주요 결과

• 일관되게 양호한 수익 예측을 보이는 기업은 저성과 기업보다 환경, 사회, 지배구조(ESG) 활동에 대한 정보를 유의미하게 더 많이 공개한다.
• 재무 성과 지표를 통제한 후에도 초과성과 기업과 저성과 기업 간의 ESG 공개 강도의 차이가 유의미하게 유지된다.
• 재무 성과 지표만으로는 두 기업 그룹을 구분하는 데 기여하지 못했다.
• 부정적 뉴스 기사가 많은 기업—즉, 투명도가 낮거나 명성 리스크가 높은 기업—은 CSR 정보를 더 적게 공개하는 경향이 있었다.
• 기금 운용자 관점에서 볼 때, 낮은 CSR 투명성은 잠재적 저성과의 경고 신호로 작용한다.
• 연구 결과는 전통적인 재무 지표만으로는 부족하고, CSR 공개 행동이 향후 성과의 더 강력한 신호임을 시사한다.