[論文レビュー] Price Impact

Jean‐Philippe Bouchaud|arXiv (Cornell University)|Mar 13, 2009

Monetary Policy and Economic Impact参考文献 8被引用数 17

ひとこと要約

本稿は、取引量および注文フローが資産価格に与える影響を分析することで、金融市場における価格インパクトの概念を検討する。価格インパクトは線形でも永久的でもなく、インサイダー取引とランダムな注文フローの両方が市場のボラティリティに寄与していることが明らかになった。これは、価格形成に関する単純化された見方を疑問視するものである。

ABSTRACT

We define what Price means, and how it is measured and modelled in the recent literature. Although this notion seems to convey the idea of a forceful and intuitive mechanism, we discuss why things might not be that simple. Empirical studies show that while the correlation between signed order flow and price changes is strong, the impact of trades on prices is neither linear in volume nor permanent. Impact allows private information to be reflected in prices, but by the same token, random fluctuations in order flow must also contribute to the volatility of markets.

研究の動機と目的

• 金融市場における価格の定義と測定方法を明確化すること。
• 価格インパクトが一般的に想定されるほど単純でない理由を調査すること。
• 注文フローの二重的役割（非公開情報の反映とランダムな変動の導入）を分析すること。
• 非線形的かつ一時的な価格インパクトが市場効率性とボラティリティに与える影響を検討すること。

提案手法

• 価格行動の定義とモデル化のため、最近の価格インパクト関連文献を分析する。
• 符号付き注文フローと価格変動の相関関係を実証的に検証する。
• 取引量を関数として価格インパクトをモデル化し、恒久的成分と一時的成分を区別する。
• 統計的分析を用いて、価格インパクトの線形性と持続性を評価する。
• 非公開情報とランダムな注文フローが市場ボラティリティに与える寄与度を評価する。
• 理論的予測と金融時系列データにおける実証的観察を比較する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 金融市場マイクロ構造の文脈において、価格はどのように定義され、測定されるのか？
• RQ2 注文フローと価格変動の間に強い相関関係があるにもかかわらず、なぜ価格インパクトは線形的でも永久的でもないのか？
• RQ3 ランダムな注文フローと比較して、非公開情報が価格インパクトにどの程度影響を及ぼすのか？
• RQ4 注文フローのランダムな変動は、どのように市場ボラティリティに寄与しているのか？
• RQ5 非線形的かつ一時的な価格インパクトが市場効率性に与える影響は何か？

主な発見

• 価格インパクトは取引量に対して線形ではなく、複雑な市場マイクロ構造ダイナミクスを示している。
• 価格インパクトは恒久的ではなく、根本的価値からの一時的な逸脱を示唆している。
• 符号付き注文フローと価格変動の間に強い相関関係があるとしても、それが線形性や持続性を意味するわけではない。
• 非公開情報は価格発見に寄与するが、それと同様にランダムな注文フローの変動も寄与している。
• ランダムな注文フローは市場ボラティリティに顕著に寄与しており、ボラティリティが情報に起因するのみであるという考えを疑問視するものである。