[論文レビュー] Planning Optimal From the Firm Value Creation Perspective Levels of Operating Cash Investments

Grzegorz Michalski|arXiv (Cornell University)|Jan 16, 2013

Financial Reporting and Valuation ResearchBusiness, Management and Accounting被引用数 19

ひとこと要約

本稿は、リスクと不確実性を考慮した枠組みにおいて、予防的・投機的・取引的現金保有を統合し、企業価値創出の観点から最適な営業キャッシュ投資水準を決定するフレームワークを提案する。キャッシュ残高を利益最大化の会計的目標ではなく、価値増大戦略的意思決定としてモデル化することで、企業価値を最大化する最適キャッシュ水準を設定するための実務的提案を提供する。

ABSTRACT

The basic financial purpose of corporation is creation of its value. Liquidity management should also contribute to realization of this fundamental aim. Many of the current asset management models that are found in financial management literature assume book profit maximization as the basic financial purpose. These book profit based models could be lacking in what relates to another aim like maximization of enterprise value. The corporate value creation strategy is executed with a focus on risk and uncertainty. Firms hold cash for a variety of reasons. Generally, cash balances held in a firm can be called considered, precautionary, speculative, transactional and intentional. The first are the result of management anxieties. Managers fear the negative part of the risk and hold cash to hedge against it. Second, cash balances are held to use chances that are created by the positive part of the risk equation. Next, cash balances are the result of the operating needs of the firm. In this article, we analyze the relation between these types of cash balances and risk. This article presents the discussion about relations between firm net working investment policy and as result operating cash balances and firm value. This article also contains propositions for marking levels of precautionary cash balances and speculative cash balances. Application of these propositions should help managers to make better decisions to maximize the value of a firm.

研究の動機と目的

• 流動資産管理意思決定において、会計的利益最大化を重視する文献の欠落を是正すること。
• リスクと不確実性下で、予防的・投機的・取引的・意図的現金残高の種別が企業価値に与える影響を分析すること。
• 長期的な企業価値創出と整合する最適な営業キャッシュ投資水準を設定する価値ベースのフレームワークを構築すること。
• 流動性ニーズと価値増大投資戦略のバランスを取るための意思決定ツールを提供すること。
• 流動性および在庫資産計画において、会計指標から経済的価値基準への焦点の転換を図ること。

提案手法

• リスク調整済みキャッシュ管理を強調する企業価値との関連を明確にする理論的モデルを構築する。
• 経済的根拠に基づき、予防的・投機的・取引的・意図的・バランスシート駆動の5種類の現金残高に分類する。
• 各現金残高タイプが企業価値創出に与える影響を評価するため、リスク調整済みバリエーションアプローチを適用する。
• ボラティリティ、投資機会、資本コストに基づき、予防的および投機的現金保有の最適水準に関する命題を導出する。
• 流動性、リスク、リターンのトレードオフを評価する価値ベースのフレームワークを用いて、営業キャッシュ投資意思決定の分析を行う。
• リスク管理およびポートフォリオ理論の知見を統合し、企業全体の資本構造内でのキャッシュを資産クラスとしてモデル化する。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 不確実性下で、予防的・投機的・取引的現金残高の種別が企業価値にどのように影響を与えるか。
• RQ2 会計的利益ではなく企業価値を最大化する最適な営業キャッシュ投資水準は何か。
• RQ3 価値創出原則を用いて、予防的および投機的現金準備の適正規模を管理者がどのように特定できるか。
• RQ4 従来の会計利益ベースのモデルと比較して、リスク調整済みの在庫資産政策アプローチが企業価値をどのように向上させるか。
• RQ5 経済的価値創出の観点から見た場合、最適キャッシュ水準の主な決定要因は何か。

主な発見

• 本研究は、リスクと不確実性を無視するため、会計的利益最大化モデルが企業価値最大化の観点からしばしば劣っていることを示している。
• 予防的および投機的現金保有は、単に流動性ニーズに基づくのではなく、リスク暴露、投資機会、資本コストに基づいて設定されるべきである。
• 企業がより高い不確実性に直面し、より価値のあるリアルオプションを有する場合、最適な営業キャッシュ投資水準は高くなる。これはリアルオプション理論と整合する。
• リスク、リターン、投資の柔軟性をバランスさせる価値創出フレームワークにより、企業価値を向上させる実務的命題を提供する。
• 会計的目標ではなく価値創出原則に基づいてキャッシュを管理する企業は、長期的なパフォーマンスとレジリエンスが優れている。
• 在庫資産政策にリスクと価値の考慮を統合することで、より効率的な資本配分と企業評価の向上が達成される。