[論文レビュー] The Validity of Company Valuation Using Discounted Cash Flow Methods

Florian Steiger|arXiv (Cornell University)|Mar 25, 2010

Financial Reporting and Valuation Research被引用数 6

ひとこと要約

この論文は、企業価値評価のための割引キャッシュフロー（DCF）法を評価し、複雑な企業の分析において理論的に強固であることを示しながらも、仮定バイアスに対する深刻な脆弱性を強調している。成長率や割引率といった重要な入力値にわずかな変化があるだけで、価値評価結果が大きく変化するため、信頼性と感度を評価するためのきめ細やかなシナリオ分析の必要性が浮き彫りになる。

ABSTRACT

This paper closely examines theoretical and practical aspects of the widely used discounted cash flows (DCF) valuation method. It assesses its potentials as well as several weaknesses. A special emphasize is being put on the valuation of companies using the DCF method. The paper finds that the discounted cash flow method is a powerful tool to analyze even complex situations. However, the DCF method is subject to massive assumption bias and even slight changes in the underlying assumptions of an analysis can drastically alter the valuation results. A practical example of these implications is given using a scenario analysis.

研究の動機と目的

• 割引キャッシュフロー（DCF）法の理論的・実務的妥当性を企業価値評価において評価すること。
• DCFの主な弱み、特に仮定バイアスへの感受性を特定・分析すること。
• 入力仮定のわずかな変化が、価値評価結果を著しく異なるものにすることがどのように生じるかを示すこと。
• シナリオ分析を用いてDCF感度の実践的例示を行うこと。
• 現実のDCF応用において、仮定のストレステストの重要性を強調すること。

提案手法

• 論文はDCF価値評価モデルの理論的および実務的検証を実施する。
• 入力パラメータへの感受性に注目しながら、さまざまな財務シナリオにおけるDCF法のパフォーマンスを評価する。
• 成長率および割引率の変化が価値評価結果に与える影響を示すために、シナリオ分析が適用される。
• 分析は、将来の自由キャッシュフローの現在価値を含む、標準的なDCF価値評価式に依拠する。
• DCF結果の堅牢性を評価するため、感度テストの使用を強調する。
• 実務的例を用いて、仮定の変更が最終的価値評価に与える影響を示す。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 DCF法は理論的基盤があるものの、現実の企業価値評価においてどの程度妥当であるか？
• RQ2 成長率や割引率といった主要な仮定の変化に対して、DCF価値評価はどの程度感受性を示すか？
• RQ3 DCFに基づく価値評価における仮定バイアスの実務的影響は何か？
• RQ4 シナリオ分析はDCF結果の信頼性をどのように向上させられるか？
• RQ5 入力仮定が不確実または主観的である場合、DCFに依存することの限界は何か？

主な発見

• DCF法は、複雑な価値評価シナリオを扱える強力な分析ツールである。
• 理論的強みがある一方で、DCF法は成長率や割引率といった入力仮定に対して非常に感受性が高く、脆弱である。
• 基礎となる仮定にわずかな変化があるだけで、価値評価結果が著しく異なる結果をもたらすことがあり、仮定バイアスが顕著に現れる。
• シナリオ分析は、DCF結果の感受性を効果的に示し、一点推定値への過剰な自信のリスクを浮き彫りにする。
• 本研究は、DCF価値評価が信頼性を確保するためには、きめ細やかなストレステストとシナリオ評価が不可欠であることを確認した。
• 実務的例は、同じベースモデルであっても、異なる仮定のもとでは価値評価結果が著しく異なる可能性があることを示している。