[논문 리뷰] From Tether to Libra: Stablecoins, Digital Currency and the Future of Money

Alexander Lipton, Aetienne Sardon외 2명|arXiv (Cornell University)|2020. 05. 26.

Banking stability, regulation, efficiencyEconomics, Econometrics and Finance인용 수 17

한 줄 요약

이 논문은 안정화 토큰을 기존 발행자나 기존 통화와 직접 연결되지 않은 거래 가능한 디지털 자산으로 정의하고, 이중 시장 거래와 가격 안정성이라는 핵심 특성을 구분하여 새로운 정의와 분류 체계를 제안한다. 기술 기반 안정화 토큰은 진정한 혁신을 이룬다고 주장하며, 청구 기반 및 신뢰 기반 모델은 기존 통화의 진화적 확장으로 간주되며, 디지털 금융 분야의 파급력 있는 영향을 평가할 수 있는 프레임워크를 제공한다.

ABSTRACT

This paper provides an overview on stablecoins and introduces a novel terminology to help better identify stablecoins with truly disruptive potential. It provides a compact definition for stablecoins, identifying the unique features that make them distinct from previously known payment systems. Furthermore, it surveys the different use cases for stablecoins as well as the underlying economic incentives for creating them. Finally, it outlines critical regulatory considerations that constrain stablecoins and summarizes key factors that are driving their rapid development.

연구 동기 및 목표

• 안정화 토큰 개념의 모호함을 명확히 하고, 진정한 혁신과 재브랜딩된 기존 시스템을 구분하여 오남용 혁신을 방지하기 위해.
• 테더에서 리브라에 이르는 안정화 토큰의 역사를 분석하여 채택의 주요 동력과 기술적 전환을 규명하기 위해.
• 기존 통화가 아니며, 발행자와의 직접적 관계가 없고, 제2차 시장에서 거래 가능한 세 가지 핵심 기준을 바탕으로 기술 중립적인 안정화 토큰의 새로운 정의를 제안하기 위해.
• 청구 기반(유동자산에 기반), 신뢰 기반(신뢰에 기반), 기술 기반(분산원장 기반 알고리즘적 안정화)으로 나누는 새로운 분류 체계를 개발하여 국제통화기금(IMF)의 통화 나무와 규제 프레임워크에 부합시키기 위해.
• 안정화 토큰의 경제적 인cent리브, 활용 사례, 규제 관점에 대한 평가를 통해 기존 결제 시스템에 미치는 파급력 있는 영향을 분석하기 위해.

제안 방법

• 세 가지 기준(기존 통화가 아니며, 발행자와의 직접적 관계가 없고, 제2차 시장에서 거래 가능한)을 바탕으로 안정화 토큰의 새로운 정의를 제안한다.
• 세 단계 분류 체계 도입: 청구 기반(유동자산에 기반), 신뢰 기반(신뢰에 기반), 기술 기반(DLT 기반 알고리즘적 안정화).
• 크리스텐센의 파생 혁신 이론을 활용하여 진정한 혁신과 재브랜딩된 금융 상품을 구분한다.
• 역사적 안정화 토큰 프로젝트(예: 테더, WIR 은행)를 분석하여 안정화 토큰 설계 및 활용 사례의 진화를 추적한다.
• FINMA, 유로존중앙은행(ECB), 미국 당국의 규제 프레임워크를 검토하여 기술 중립적 규제의 중요성을 강조한다.
• 기존 분류 체계(예: IMF의 통화 나무)와 비교하여 제안된 분류 체계의 개념적 일관성을 검증한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 진정한 안정화 토큰 혁신과 재브랜딩된 기존 결제 시스템을 어떻게 구분할 수 있는가?
• RQ2 안정화 토큰을 의미 있게 정의하고 분류함으로써 규제적·개념적 혼란을 방지할 수 있는 방법은 무엇인가?
• RQ3 안정화 토큰 발행 및 확장성에 영향을 주는 주요 경제적 인센티브와 비용 구조는 무엇인가?
• RQ4 안정화 토큰이 글로벌 금융 분야에서 얼마나 높은 수준의 파급력 있는 영향을 미칠 수 있는가? 특히 국경을 초월하는 결제 및 DeFi 분야에서의 영향을 중심으로 분석한다.
• RQ5 규제 기관들(예: FINMA, ECB, 미국 정책)은 안정화 토큰을 어떻게 다루며, 이는 향후 금융 안정성에 어떤 함의를 지닌다?

주요 결과

• 테더는 유동자산 논란과 가격 변동(예: 2017년 초 0.91달러로 하락)에도 불구하고, 2019년 12월 기준으로 41억 개 이상의 토큰이 유통되며 가장 활발히 거래되는 안정화 토큰으로 남아 있다.
• 1934년부터 운영 중인 WIR 은행 시스템은 국가가 배경이 되지 않은 공동체 발행 안정화 통화가 20억 스위스 프랑의 연간 거래량과 62,000개 이상의 중소기업 참여를 달성할 수 있음을 보여준다.
• 기술 기반 안정화 토큰은 기존 통화 창출 메커니즘과 탈중앙화되어 있으며, 근본적인 전환을 이룬 반면, 청구 기반 및 신뢰 기반 모델은 기존 통화 형태의 진화적 확장으로 간주된다.
• 안정화 토큰 발행자는 고정 비용 구조 덕분에 높은 확장성을 확보하며, 예금 자산의 이자 수익에서 상당한 수익 증대 효과를 얻는다.
• FINMA 및 유로존중앙은행(ECB)은 기술 중립적 입장을 취하며, 안정화 토큰을 기존 금융 인프라 및 자금세탁 방지(AML) 법규에 따라 규제하고자 한다.
• 중앙은행 디지털 통화(CBDC)의 출현은 사설 안정화 토큰의 지배력을 위협할 수 있으며, 향후 디지털 통화의 전망을 변화시킬 수 있다.