[논문 리뷰] Relation between Bid-Ask Spread, Impact and Volatility in Double Auction Markets

Matthieu Wyart, Jean‐Philippe Bouchaud외 3명|arXiv (Cornell University)|2006. 03. 10.

Financial Markets and Investment Strategies참고 문헌 28인용 수 17

한 줄 요약

이 논문은 전자 双重 입찰에서 지정가 주문과 시장가 주문 간 효율 비용의 대칭성에 기인하여 입찰-매도 스프레드와 시장가 주문 영향 간 선형 관계를 제안한다. 실증적 증거는 스프레드와 거래당 변동성 간 비례 관계를 지지하며, 이는 가격에 포함된 정보의 내용을 측정하는 데 거래당 변동성이 사용될 경우 열등성 선택이 스프레드의 주요 원인임을 시사한다.

ABSTRACT

We argue that on electronic markets, limit and market orders should have equal effective costs on average. This symmetry implies a linear relation between the bid-ask spread and the average impact of market orders. Our empirical observations on different markets are consistent with this hypothesis. We then use this relation to justify a simple, and hitherto unnoticed, proportionality relation between the spread and the volatility_per trade_. We provide convincing empirical evidence for this relation. This suggests that the main determinant of the bid-ask spread is adverse selection, if one considers that the volatility per trade is a measure of the amount of `information' included in prices at each transaction. Symmetry between market and limit orders stems from the self-organization of liquidity in electronic markets. Our results appear to hold approximately on liquid specialist markets as well, although the spread is significantly larger.

연구 동기 및 목표

• 전자 시장에서 지정가 주문과 시장가 주문 간 효율 비용의 대칭성을 조사하는 것.
• 입찰-매도 스프레드와 시장가 주문의 평균 영향 간 이론적 연관성을 수립하는 것.
• 스프레드가 거래당 변동성과 비례하는지, 이는 가격에 포함된 정보의 내용을 측정하는 지표로 사용되는지 시험하는 것.
• 이 관계가 유동성 있는 전자 시장 및 전문가 시장 간에서 얼마나 견고한지 평가하는 것.

제안 방법

• 전자 시장에서 지정가 주문과 시장가 주문 간 주문 비용의 대칭성에 기반한 이론적 모델링.
• 다양한 전자 시장에서 입찰-매도 스프레드와 시장가 주문 영향 간 선형 관계의 실증적 추정.
• 가격 발견 과정에서 정보 흐름의 대리지표로 거래당 변동성 사용.
• 시장 데이터를 활용한 스프레드와 거래당 변동성 간 비례 관계의 실증적 시험.
• 전자 시장과 유동성 있는 전문가 시장 간 결과 비교를 통한 일반화 가능성 평가.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 전자 이중 입찰에서 입찰-매도 스프레드와 평균 시장가 주문 영향 간 선형 관계가 존재하는가?
• RQ2 스프레드가 거래당 변동성과 비례하는가? 이는 열등성 선택이 주요 결정 요인임을 시사하는가?
• RQ3 실제 시장 데이터에서 지정가 주문과 시장가 주문 비용 간 대칭성은 어느 정도 유지되는가?
• RQ4 전자 시장와 전문가 시장 간 스프레드-변동성 관계는 어떻게 다를까?

주요 결과

• 다양한 전자 시장에서 입찰-매도 스프레드와 평균 시장가 주문 영향 간 선형 관계가 실증적으로 지지된다.
• 스프레드가 거래당 변동성과 비례하는 것으로 확인되어, 가격에 포함된 정보의 내용이 스프레드를 결정짓는다고 시사한다.
• 거래당 변동성이 가격 변화에 포함된 정보의 내용을 측정할 경우, 입찰-매도 스프레드의 주요 결정 요인은 열등성 선택이다.
• 지정가 주문과 시장가 주문 비용 간 대칭성은 전자 시장에서 Liquidity의 자율적 조직화에서 기인한다.
• 비슷한 비례 관계는 유동성 있는 전문가 시장에서도 약간의 근사로 유지되지만, 스프레드가 상당히 크다.