[論文レビュー] Real Options Technique as a Tool of Strategic Risk Management

В. Й. Савчук|arXiv (Cornell University)|Mar 16, 2023

Capital Investment and Risk AnalysisEconomics, Econometrics and Finance被引用数 3

ひとこと要約

本稿では、不確実性下での戦略的投資プロジェクトの評価を目的として、二項木を用いた実効的リアルオプション手法を提案する。ランダムなキャッシュフローを伴う二段階投資意思決定に焦点を当て、ガウス分布に従う結果を仮定した「二項-ランダムキャッシュフロー・リアルオプションモデル」を導入し、解析的解法が可能な「プロジェクト・バリューオブリスク」を妥当性基準として定義する。これにより、計算コストの高いモンテカルロシミュレーションを回避し、実務応用に適した解析的解法が可能となる。

ABSTRACT

The real options approach is now considered an effective alternative to the corporate DCF model for a feasibility study. The current paper offers a practical methodology employing binomial trees and real options techniques for evaluating investment projects. A general computation procedure is suggested for the decision tree with two active stages of real options, which correspond to additional investments. The suggested technique can be used for most real options, which are practically essential regarding enterprise strategy. The special case named Binomial-Random-Cash-Flow Real Options Model with random outcomes is developed as the next step of real options modelling. Project Value at Risk is introduced and used as a criterion of investment project feasibility under the assumption regarding random outcomes. In particular, the Gaussian probability distribution is used for modelling option outcomes uncertainty. The choice of the Gaussian distribution is caused by the desire to obtain estimates in the final analytical form. Choosing another distribution for random outcomes leads to using Monte Carlo simulation, for which a general framework is developed by demonstrating some instances. The author could avoid the computational complexity that makes these solutions feasible for business practice.

研究の動機と目的

• 企業の投資意思決定における戦略的リスク管理のための実効的リアルオプションフレームワークの開発。
• 各段階での追加投資を伴う二段階投資プロジェクトを、二項木を用いてモデル化。
• 不確実性下での投資妥当性のためのリスクベース基準として「プロジェクト・バリューオブリスク」を導入。
• 正規分布の仮定により、計算コストの高いモンテカルロシミュレーションを回避し、閉形式の解析的解法を可能に。
• 企業戦略における大多数のリアルオプションに適用可能な一般化されたモデルフレームワークの提供。

提案手法

• 本稿では、時間経過に伴うプロジェクト価値の変動を二項木を用いてモデル化し、追加投資を伴う二つのアクティブなリアルオプション段階を統合。
• 解析的扱いやすさを確保するため、オプションの結果がガウス確率分布に従う「二項-ランダムキャッシュフロー・リアルオプションモデル」を導入。
• プロジェクト・バリューオブリスクは、正規分布の累積分布関数を用いて計算され、下流リスクの評価に使用。
• 正規性の仮定によりモンテカルロシミュレーションを回避し、閉形式の解析的解法を実現。
• 他の確率分布への一般化フレームワークを提示し、非ガウス分布ケースの具体例を提示。
• バリューオブリスクによる下流リスクの定量的評価を通じて、リスク管理を戦略的投資評価に統合。

実験結果

リサーチクエスチョン

• RQ1 二段階投資プロジェクトに、順次的資本支出を伴ってリアルオプションをどのように適用できるか。
• RQ2 キャッシュフローに正規分布を仮定することの、リアルオプションモデルの解析的妥当性に与える影響は何か。
• RQ3 プロジェクト・バリューオブリスクは、不確実性下での投資妥当性を評価する信頼できる基準として機能するか。
• RQ4 提案モデルは、従来のDCFおよびモンテカルロベースのリアルオプション手法と比較して、計算複雑性の面でどのように異なるか。
• RQ5 二項木は、長期的投資意思決定における戦略的柔軟性とリスクをどのようにモデル化するか。

主な発見

• 二項-ランダムキャッシュフロー・リアルオプションモデルにより、ガウス分布の仮定のもとで、プロジェクト価値とリスクの解析的計算が可能となった。
• プロジェクト・バリューオブリスクは、成功裏に定義され、妥当性基準として使用可能となり、リスクを考慮した投資意思決定が可能となった。
• 正規分布の使用により、閉形式の解法が可能となり、モンテカルロシミュレーションに比べて計算負荷が著しく低減された。
• フレームワークは一般化可能であり、必要に応じて他の確率分布への適応路線が明確に示された。
• 解析的精度と計算効率のバランスを取ることで、実務現場における実用的応用が可能となった。
• 埋め込まれたオプションと不確実性を伴う戦略的投資の評価に、構造的かつ体系的なアプローチを提供した。