[논문 리뷰] Unbalanced Growth and Land Overvaluation

Tomohiro Hirano, Alexis Akira Toda|arXiv (Cornell University)|2023. 07. 01.

Economic theories and models인용 수 4

한 줄 요약

이 논문은 현대 경제에서 비균형적 생산성 성장, 노동과 자본 간 대체탄력도, 그리고 지속적인 부동산 과잉평가 간의 이론적 연관성을 설정한다. 지적 생산요소이자 가치저축 수단으로서의 토지를 포함하는 확률적 중첩세대모형을 사용하여, 노동 생산성이 토지 생산성보다 더 빠르게 성장하고 대체탄력도가 1을 초과할 경우, 지적 가격이 그 기본가치—미래 임대수익의 현재가치—를 체계적으로 초과함을 증명한다. 이는 장기적으로 과잉평가로 이어진다.

ABSTRACT

Historical trends suggest the decline in importance of land as a production factor but its continued importance as a store of value. Using an overlapping generations model with land and aggregate uncertainty, we theoretically study the long-run behavior of land prices and identify economic conditions under which land becomes overvalued on the long-run trend relative to the fundamentals defined by the present value of land rents. Unbalanced growth together with the elasticity of substitution between production factors plays a critical role. Around the trend, land prices exhibit recurrent stochastic fluctuations, with expansions and contractions in the size of land overvaluation.

연구 동기 및 목표

• 비토지 부문에서의 기술진보가 더 빠른 현대 경제에서 지적 가격의 장기적 행동을 분석하기 위해
• 지적 생산에 대한 활용도 감소에도 불구하고 지적 가격이 체계적으로 기본가치를 초과할 수 있는 이유를 조사하기 위해
• 지적 가격이 미래 임대수익의 현재가치에 비해 과잉평가되는 경제적 조건을 규명하기 위해
• 비균형적 성장과 요소대체탄력도가 지속적인 과잉평가를 이끄는 메커니즘을 체계화하기 위해
• 지속적인 지적 가격의 기본가치에서의 이탈을 이해하기 위한 이론적 기초—'지적 과잉평가 정리'—를 수립하기 위해

제안 방법

• 이질적 소비자(청년과 노년층)를 포함하는 이중기간 중첩세대(OLG) 모형을 설정하고, 토지를 생산요소이자 금융자산으로 간주한다.
• 요소강화 기술진보를 반영한 일정 대체탄력도(CES) 생산함수를 사용하여 노동과 토지 요소를 모델링한다.
• 역행추론을 적용하여, 생산성 성장이 비균형적이고 대체탄력도가 1을 초과할 경우, 항상 지적 가격이 과잉평가됨을 보여준다.
• 시간에 따른 한계대체율을 기반으로 유도된 확률적 할인요소를 사용하여 불확실성 하에서 자산가격을 모델링한다.
• 임금과 임대수익 성장 동적 변화를 활용하여 지적 기본가치의 범위를 설정하고, 기본가치 대비 가격 비율이 시간이 지남에 따라 0으로 수렴함을 보여준다.
• 레미마를 통한 증명을 통해 '지적 과잉평가 정리'를 수립하며, 주어진 조건 하에서 모든 $ t $ 에 대해 $ P_t > V_t $ 거의확실하게 성립함을 증명한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 성장하는 경제에서 지적 가격이 기본가치에 비해 언제 과잉평가되는가?
• RQ2 비토지 부문에서의 생산성 성장이 더 빠를 경우, 지적 가격의 장기적 추세에 어떤 영향을 미치는가?
• RQ3 노동과 토지 간의 대체탄력도가 지적 가격의 기본가치에서의 이탈을 결정하는 데 어떤 역할을 하는가?
• RQ4 지적 생산에서의 기여도 감소에도 불구하고 지적 가격이 왜 지속적인 과잉평가를 보이는가?
• RQ5 중첩세대 모형과 확률적 할인을 포함하는 이론적 모형이 지속적인 지적 과잉평가 변동을 설명할 수 있는가?

주요 결과

• 노동과 토지 간 대체탄력도가 고수준에서 1을 초과할 경우, 지적 가격은 미래 임대수익의 현재가치보다 더 빠르게 증가하여 지속적인 과잉평가를 초래한다.
• 기술 부문에서 생산성 성장이 더 빠른 이중부문 모형에서, 지적 가격은 저축 욕구와 자본이득 기대에 의해 상승하지만, 임대수익은 느리게 증가한다.
• 기본가치로 정의된 미래 임대수익의 기대할인합계는 시장 가격보다 더 느리게 증가하므로, 가격 대 기본가치 비율은 시간이 지남에 따라 증가한다.
• 지적 과잉평가 정리는 조건이 충족될 경우, 모든 $ t $ 에 대해 $ P_t > V_t $ 거의확실하게 성립함을 증명한다.
• $ V_t / P_t $ 비율은 $ t \to \infty $ 일 때 거의확실하게 0으로 수렴하므로, 장기적으로 과잉평가가 점점 더 심화됨을 의미한다.
• 모형은 지적 과잉평가가 일시적인 오가격화가 아니라 비균형적 성장과 높은 요소대체성 조건 하에서 경제의 구조적 특성임을 보여준다.