[논문 리뷰] Coherence without Rationality at the Zero Lower Bound

Guido Ascari, Sophocles Mavroeidis외 1명|arXiv (Cornell University)|2022. 08. 03.

Economic theories and models인용 수 4

한 줄 요약

이 논문은 이자율의 제로 하한선(ZLB)이 존재하는 모델이 합리적 기대 균형(REE)이 존재하지 않거나 다중해가 존재하는 경우에도, 정합성과 완전성을 유지할 수 있음을 보여준다. 전체 정보 기반의 합리적 기대 대신 적응적 학습 또는 유한한 합리성으로 대체함으로써, 저자들은 자가확인 균형—특히 제한된 인식 균형(RPE)—이 나타나며, 약간의 오류(예: 정보 불완전성 또는 덜 전망적인 행동) 조건 하에서도 안정성과 유일성을 회복함을 보여준다.

ABSTRACT

Standard rational expectations models with an occasionally binding zero lower bound constraint either admit no solutions (incoherence) or multiple solutions (incompleteness). This paper shows that deviations from full-information rational expectations mitigate concerns about incoherence and incompleteness. Models with no rational expectations equilibria admit self-confirming equilibria involving the use of simple mis-specified forecasting models. Completeness and coherence is restored if expectations are adaptive or if agents are less forward-looking due to some information or behavioral friction. In the case of incompleteness, the E-stability criterion selects an equilibrium.

연구 동기 및 목표

• 표준 합리적 기대 모델에서 제로 하한선(ZLB) 제약 조건이 존재할 경우 발생하는 정합성과 완전성 문제를 해결하기 위해.
• 합리적 기대 균형(REE)이 실패할 경우, 적응적 학습이나 유한한 합리성과 같은 대체 기대 형성 메커니즘이 균형 존재성과 유일성을 복원할 수 있는지 조사하기 위해.
• 확률적 충격이 존재하는 ZLB 모델에서 제한된 인식 균형(RPE)이 존재하고 안정적인 조건을 분석하기 위해.
• 정보 불완전성 조건 하에서, 뒤따라 기대 균형(LEE)과 같은 추가적인 비합리적 균형이 존재하는지 탐색하기 위해.
• 합리적 기대가 실패하는 ZLB 조건 하에서 거시경제 모델링을 위한 강력한 대체 프레임워크를 제공하기 위해.

제안 방법

• 일부 시간에만 작동하는 ZLB가 존재하는 뉴클래식 모델에서 제한된 인식 균형(RPE) 존재 조건을 분석적으로 유도하기 위해.
• 자기 모순된, 과소파rameter화된 예측 모델을 사용한 적응적 학습을 통해, REE와는 다를 바 있는 자가확인 균형을 생성하기 위해.
• REE 다중해가 존재하는 경우에 유일한 균형을 선택하기 위해 E-안정성 기준을 적용하기 위해.
• 연속시간 충격을 이원 상태 마르코프 과정으로 모델링하여, 충격 분산, 지속성, 가격 유연성의 변화에 따라 RPE 존재성과 안정성을 분석하기 위해.
• 기대치를 지연시켜 충격을 관찰하는 에이전트를 고려한 지연된 기대 균형(LEE) 모델을 도입하여, 비합리적이지만 자가확인 가능한 균형이 존재하는지 분석하기 위해.
• 수치 시뮬레이션과 그래픽 분석(예: 그림 8)을 통해 구조적 파라미터가 RPE 존재성에 미치는 영향을 평가하기 위해 모델을 校정하기 위해.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 합리적 기대 균형(REE)이 존재하지 않을 경우, ZLB 모델에서 제한된 인식 균형(RPE)이 존재하는 조건은 무엇인가?
• RQ2 모델이 잘못 설정된 상태에서 적응적 학습이 ZLB 모델에서 정합성과 완전성을 어떻게 복원하는가?
• RQ3 전방향 기대 행동의 정도가 비합리적 균형의 존재성과 안정성에 어떤 역할을 하는가?
• RQ4 REE가 정합성이 없을 경우, 뒤따라 기대 균형(LEE)과 같은 비합리적 균형이 존재할 수 있는가?
• RQ5 충격 분산, 지속성, 가격 유연성은 RPE 존재 가능성에 어떤 영향을 미치는가?

주요 결과

• 합리적 기대 하에서 ZLB 모델은 정합성이 없을 수 있다—즉, REE가 존재하지 않을 수 있지만, 에이전트가 잘못 설정된 모델을 사용한 적응적 학습을 통해 자가확인 가능한 제한된 인식 균형(RPE)을 여전히 수용할 수 있다.
• 정보 오류나 행동적 제약으로 인해 에이전트가 덜 전방향 기대를 가지면, RPE는 존재하고 안정적이며, 이는 REE가 존재하지 않는 조건에서도 마찬가지로 성립한다.
• REE 다중해가 존재하는 경우 E-안정성 기준이 성공적으로 유일한 균형을 선택하여 완전성을 회복한다.
• 그림 8에서 보듯이, 충격 분산이나 지속성이 높거나, 가격이 더 민감할수록 RPE 존재 가능성은 낮아진다.
• 지연된 기대 균형(LEE)은 REE가 존재하지 않을 경우에도 존재할 수 있으며, REE가 존재하면 LEE는 항상 존재하지만 그 반대는 성립하지 않아, 정보 불완전성 조건 하에서 추가적인 비합리적 균형이 나타날 수 있음을 시사한다.
• RPE는 RE 모델에서 관찰되는 것과 유사한 deflationary bias를 보이지만, 이는 합리적 기대가 아니라 유한한 합리성에서 기인한다.