[논문 리뷰] Does it take two to tango: Interaction between Credit Default Swaps and National Stock Indices

Yhlas Sovbetov, Hami Saka|ArXiv.org|2025. 12. 01.

Credit Risk and Financial Regulations인용 수 13

한 줄 요약

본 논문은 ARDL을 사용하여 2008–2015년 BIST-100 지수와 CDS 가격 간의 단기 및 장기 상호작용을 분석하고, 양방향 효과 및 거시 및 정치 요인에 대한 시장 민감도를 식별한다.

ABSTRACT

This paper investigates both short and long-run interaction between BIST-100 index and CDS prices over January 2008 to May 2015 using ARDL technique. The paper documents several findings. First, ARDL analysis shows that 1 TL increase in CDS shrinks BIST-100 index by 22.5 TL in short-run and 85.5 TL in long-run. Second, 1000 TL increase in BIST index price causes 25 TL and 44 TL reducation in Turkey's CDS prices in short- and long-run respectively. Third, a percentage increase in interest rate shrinks BIST index by 359 TL and a percentage increase in inflation rate scales CDS prices up to 13.34 TL both in long-run. In case of short-run, these impacts are limited with 231 TL and 5.73 TL respectively. Fourth, a kurush increase in TL/USD exchange rate leads 24.5 TL (short-run) and 78 TL (long-run) reductions in BIST, while it augments CDS prices by 2.5 TL (short-run) and 3 TL (long-run) respectively. Fifth, each negative political events decreases BIST by 237 TL in short-run and 538 TL in long-run, while it increases CDS prices by 33 TL in short-run and 89 TL in long-run. These findings imply the highly dollar indebted capital structure of Turkish firms, and overly sensitivity of financial markets to the uncertainties in political sphere. Finally, the paper provides evidence for that BIST and CDS with control variables drift too far apart, and converge to a long-run equilibrium at a moderate monthly speed.

연구 동기 및 목표

• BIST-100 주가 지수와 Credit Default Swap (CDS) 가격 간의 단기 및 장기 동적 상호작용을 조사한다.
• CDS의 변화가 주가 지수 수준에 미치는 영향과 그 역상을 정량화한다.
• 금리, 물가상승률, 환율, 정치적 사건이 CDS와 주가 지수의 동학을 형성하는 역할을 평가한다.
• 시간에 따른 BIST와 CDS 간의 수렴 또는 발산 거동에 대한 근거를 제시한다.

제안 방법

• 2008년 1월부터 2015년 5월까지 월간 데이터에 ARDL(autoregressive distributed lag) 기법을 적용한다.
• CDS 가격 및 거시 변수에 대한 BIST-100의 단기 및 장기 탄력성을 추정한다.
• ARDL 프레임워크에서 금리, 물가상승률, TL/USD 환율 및 정치적 사건 지표를 통제한다.
• 주가 지수와 CDS 가격 간의 인과/연계 관계의 방향성과 크기를 해석한다.

실험 결과

연구 질문

• RQ1 CDS 가격 변화가 BIST-100 지수에 미치는 단기 및 장기 효과는 무엇인가?
• RQ2 BIST-100 지수 움직임이 CDS 가격에 미치는 단기 및 장기 효과는 무엇인가?
• RQ3 거시 변수(금리, 물가상승률) 및 통화 움직임이 CDS와 BIST의 동학에 어떻게 영향을 미치는가?
• RQ4 BIST-100과 CDS 가격이 장기 균형으로 수렴하는가, 그리고 그 속도는 어느 정도인가?
• RQ5 부정적 정치적 사건은 BIST-100과 CDS 가격 간의 동학에 어떻게 영향을 미치는가?

주요 결과

• CDS가 1 TL 상승하면 단기적으로 BIST-100가 22.5 TL 감소하고 장기적으로 85.5 TL 감소한다.
• BIST 가격이 1000 TL 증가하면 단기적으로 CDS는 25 TL 감소하고 장기적으로 44 TL 감소한다.
• 금리가 증가하면 장기적으로 BIST는 359 TL 감소하고 CDS는 13.34 TL 증가한다(단기에는 더 작은 효과).
• TL/USD 환율(쿠루시스 상승)은 단기적으로 BIST를 24.5 TL 감소시키고 장기적으로 78 TL 감소시키며 CDS를 단기 2.5 TL 증가, 장기 3 TL 증가시킨다.
• 부정적 정치적 사건은 BIST를 단기 237 TL 감소, 장기 538 TL 감소시키지만 CDS를 단기 33 TL 증가, 장기 89 TL 증가시킨다.
• 통제 변수를 포함한 BIST와 CDS가 서로 멀어지다가 느린 월간 속도로 장기 균형으로 수렴한다는 근거가 있다.